Mengapa Yen Jepang Masih Meningkat?

Sebagian besar berita utama hari ini mengenai Yen Jepang fokus pada satu hal: intervensi Bank Sentral. Pada dasarnya, wartawan telah menjadi terfokus pada kemungkinan tambahan intervensi di pasar mata uang oleh Bank of Japan. Namun, obsesi ini telah menyebabkan mereka untuk mengabaikan masalah yang lebih besar: Mengapa Yen masih meningkat?

Saya diminta untuk mengajukan pertanyaan ini setelah datang di grafik di atas, yang melacak kinerja historis Yen Jepang terhadap Dolar AS. Anda dapat melihat bahwa sejak tahun 1970, Yen telah jatuh mencapai 350% terhadap Dolar. Ini dua kali lipat dalam nilai sejak tahun 1990 dan meningkat 14% sejak awal tahun ini, en rute ke level tertinggi 15-tahun. Selama periode yang sama (sebenarnya sejak tahun 1980, saya tidak bisa menemukan data-data dari tahun 1970), ekonomi Jepang telah berkembang dengan rata-rata tingkat pertumbuhan tahunan sebesar 2,2%. Selama 10 tahun terakhir, rata-rata remeh .9%. Kontradiksi antara fundamental dan kenyataan tidak bisa lebih stark!

Selain itu, investor risk appetite yang telah dihidupkan kembali. Selama dekade terakhir, perdagangan carry disebabkan Yen menurun menjadi 120 USD/JPY sebagai investor meminjam Yen dalam jumlah besar untuk membeli aset berimbal hasil. Krisis kredit mendorong meremas pendek (misalnya rapid unwinding carry trade posisi) pada awal tahun 2007, dan menyebabkan Yen untuk roket ke atas. Jika ada, kita akan mengharapkan Yen ke cermin kinerja dari beberapa tahun yang lalu, karena investor mengambil keuntungan dari rendahnya suku bunga Jepang dan membangun kembali carry trade posisi Yen.

Baru-baru ini run-up pada mata uang emerging market, pasar saham global, komoditas, dan aset berisiko lainnya tentu akan tampak untuk mendukung strategi carry trade. Untuk bagian ini, Bank of Japan juga melakukan yang terbaik untuk menciptakan lingkungan yang sehat untuk melakukan trading dengan mencetak mata uang, pelonggaran kebijakan moneter, dan berjuang untuk menjaga Yen dari kenaikan. Namun, jika memang masih ada pedagang membawa (dan tentu saja ada!), tren saat ini di pasar forex menunjukkan bahwa mereka sangat kalah jumlah oleh orang-orang yang bertaruh pada Yen meningkat.

Sulit untuk memahami fenomena ini. Orang-orang yang memegang Yen mendapatkan nominal kembali mendekati 0%. Suku bunga jangka panjang (yang diproksi dengan 10-tahun obligasi pemerintah) yang hanya sedikit lebih tinggi sebesar 1% – dan tentu saja terlalu rendah untuk menarik asing kelembagaan bunga. Selain itu, hal ini juga diketahui bahwa 90% dari utang pemerintah Jepang yang diselenggarakan oleh penabung domestik. Sementara itu, pasar saham Jepang telah mengalami stagnasi selama lebih dari 2 dekade, dan indeks Nikkei rata-rata lebih rendah dari pada setiap titik sejak tahun 1985 (kecuali untuk periode singkat berikut dot-com bust. Jepang real estate adalah sama-sama menarik.

Akibatnya, hanya ada dua dibayangkan alasan untuk Yen yang terus mendorong ke atas. Yang pertama adalah fundamental/struktural dan terhubung ke surplus perdagangan Jepang. Terlepas dari apresiasi mata uang, sektor ekspor Jepang terus menjadi satu-satunya titik terang dalam suatu perekonomian dengan tidak terbatas sumber-sumber pertumbuhan. Dibandingkan dengan tahun 2009, surplus perdagangan hingga 83%, dibantu oleh kenaikan 50% pada bulan September. Itu kecepatan di atas $100 Miliar untuk tahun ini. Dalam hal ini, orang asing yang membeli Yen Jepang melakukannya karena mereka harus untuk tujuan perdagangan.

Kedua sumber permintaan untuk Yen Jepang yang disebut safe haven mengalir. Sementara Yen Jepang tidak tinggi-menghasilkan uang, itu sebenarnya menyimpan nilai. [Ini adalah salah satu dari tiga fungsi utama bahwa mata uang harus memenuhi. Dua lainnya adalah alat tukar dan satuan hitung]. Itu karena inflasi di Jepang adalah yang terendah di dunia, sering ke titik yang nihil. Sejak tahun 1970-an, tingkat inflasi rata-rata hanya 3%, dibandingkan dengan 4,5% di AS. Selama 15 tahun terakhir, inflasi sudah 0%. Dengan kata lain, bahkan jika mereka diinvestasikan dalam imbal hasil rendah rekening tabungan, Jepang penabung dapat memastikan bahwa 1 Yen hari ini diprediksi akan masih menjadi bernilai 1 Yen, 5 tahun dari sekarang. Investor asing dapat mengambil keuntungan dari fenomena yang sama, ketika mereka yakin bahwa nilai tukar Yen akan sama-sama stabil.

Di satu sisi, hal ini agak mengejutkan bahwa Yen telah mampu berkembang di saat ini "risk-on" iklim investasi. Di sisi lain, ada sebuah thread paralel risk-aversion yang akan selalu ada dan tertarik terhadap safe haven mata uang seperti Yen. Bahkan, bisa dikatakan bahwa ini kontingen dari investor besar seperti mengambil risiko kontingen, seperti yang dibuktikan oleh tak terhindarkan penghargaan emas (jika tidak juga oleh Yen). Sejauh inflasi di Jepang tetap nihil dan Jepang ekspor sektor membuktikan bisa kompetitif terlepas dari nilai tukar, permintaan untuk Yen akan terus mengacaukan perkiraan suram dan penolakan upaya terbaik dari Bank of Japan.

Baca Juga: