Wawancara dengan Claus Vistesen: zona Euro yang Goyah

Hari ini kami membawa anda sebuah wawancara dengan manajer hedge fund Claus Vistesen, Alpha.Sumber dan Beta.Sumber-sumber. Claus adalah denmark ekonom yang mengkhususkan diri dalam makroekonomi. Saat ini ia sedang mengejar post grad studi bersama upaya komersial. Utamanya kepentingan penelitian meliputi demografi, makro ekonomi dan keuangan internasional. Di bawah ini, Claus membahas perspektif pada pasar forex, serta pendekatan untuk analisis ekonomi makro.

Forex Blog: singkatnya, anda dapat menjelaskan pendekatan umum untuk analisis ekonomi makro? Jika berlaku, bagaimana beruang ini dalam analisis nilai tukar dan pasar forex?

Pada dasarnya, saya mencoba untuk tinggal sangat dekat dengan data. Banyak makroekonomi saat ini sering datang dengan tidak masuk akal dan argumen tidak berguna karena mereka tidak dekat dengan data dan karena mereka pada dasarnya tidak terlatih dalam penanganan dan interpretasi data dunia nyata. Modern makroekonomi hari ini harus bergantung lebih pada interpretasi dan belajar dari dunia nyata data dari bermain-main di teoretis menara gading (bahkan jika yang terakhir ini masih penting). Saya pegang baik-baik penafsiran data dan pengetahuan tentang di mana untuk menemukan informasi yang akurat, dapat diandalkan, dan terus menerus diperbarui data pada bidang tertentu yang anda minati untuk menjadi salah satu keterampilan yang paling penting dari modern makroekonomi. Data makro ekonomi saat ini sebagian besar bebas dan hampir secara universal dapat diakses oleh siapa saja dengan koneksi internet yang memadai dan pengetahuan tentang di mana untuk menemukan itu. Saya mencoba untuk menggunakan fakta ini sebanyak mungkin dalam analisis yang saya lakukan.

Pindah ke pasar keuangan internasional (misalnya FX) dan interaksi dengan luas ekonomi makro yang dinamis satu perspektif tambahan yang saya dapatkan sangat berharga adalah untuk mengukur selalu masuk aliran analisis dan komentar dan mencari dan mengidentifikasi pasar ceramah dan percakapan. Singkatnya, saya mencoba untuk mendengarkan apa yang orang bicarakan. Pada dasarnya, pasar adalah percakapan dan sedangkan dunia nyata dampak dari mengubah data ekonomi telah banyak dilakukan misalnya dengan perbedaan antara tertinggal, bertepatan dan indikator terkemuka penekanan diletakkan pada setiap tema oleh pasar pada setiap titik waktu memiliki banyak hubungannya dengan wacana dan. Aspek yang menarik adalah ketika wacana ini menjadi begitu kuat dan meresap bahwa mereka menyebabkan pasar nyata hasil. Misalnya ide "carry trade" adalah hanya sebagai banyak pertanyaan dari wacana pasar seperti ini adalah pertanyaan fundamental. Atau kita bisa mengatakan bahwa ada sebuah persimpangan antara bagaimana orang-orang berbicara tentang pasar valuta asing dalam konteks carry trades dan kondisi fundamental perekonomian yang mungkin menjelaskan mengapa kita amati beton ini pasar mendatang.

Sebagai titik akhir dan sebagai payung di atas saya ambil pada makroekonomi saya agak terobsesi dengan pentingnya demografi dan struktur penduduk sebagai catch-semua referensi untuk yang paling dasar ekonomi makro dinamika. Saya telah menerima saya berbagi kritik untuk ini, tapi saya percaya bahwa jika anda menerapkan dasar siklus hidup dan kehidupan saja perspektif makroekonomi [1] anda dapat memahami sebagian besar dari dasar ekonomi makro dinamika.

Forex Blog: saya memahami bahwa anda menerbitkan sebuah makalah di Journal of Applied Ilmu Ekonomi, yang berjudul "Carry Trade Fundamental dan Krisis Keuangan 2007-2010." Di dalamnya, anda hipotesis hubungan langsung antara kembali dari strategi carry trade dan volatilitas pasar dan hubungan terbalik dengan modal kembali. Dapatkah anda menjelaskan di sini?

Ini sebenarnya adalah sebuah contoh yang baik dari persimpangan antara wacana pasar dan kondisi fundamental perekonomian. Dimulai dengan yang terakhir mereka adalah mudah bagi siapa saja untuk melihat. Pada dasarnya, uncovered interest parity tidak tahan dan dengan demikian, mata uang yang memiliki suku bunga tinggi tampaknya tidak menghargai relatif terhadap mereka yang memegang tingkat bunga yang rendah. Hal ini menciptakan sebuah kesempatan alami untuk arbitrase tapi karena pada dasarnya ditemukan arbitrase itu juga menjadi taruhan pada jenis tertentu dari fundamental pasar. Fundamental ini adalah persis diwakili oleh faktor-faktor yang berhubungan dengan volatilitas pasar dan kesejahteraan, pada setiap titik waktu, aset berisiko.

Cerita di sini sangat sederhana.

Pinjaman rendah kembali mata uang dan investasi dalam high return mata uang (pada dasarnya pendek pilihan di posisi low kembali mata uang relatif terhadap panjang kembali mata uang) bekerja selama volatilitas pasar yang rendah dan sebagai panjang sebagai aset berisiko (ekuitas) yang baik-baik. Namun, ketika volatilitas adalah perdagangan ini bisa dibatalkan dengan sangat cepat dicontohkan oleh apresiasi dari "rendah yielders" dan depresiasi "tinggi yielders". Menariknya, banyak dialami para pelaku pasar sering kerutan pada cerita ini dan ide carry trade fundamental dan bahkan melakukan transaksi sama sekali. Banyak orang berpendapat bahwa itu adalah lebih lanjut tentang misalnya mendapatkan akses ke likuiditas USD dll. Namun, ini pada dasarnya adalah sebuah semantik diskusi dan, yang terpenting, sebuah diskusi yang pasar telah diambil yang menentukan sikap. Dengan cara ini, carry trade cerita yang sangat kuat wacana pasar dan ini adalah apa yang saya menyediakan kertas (fundamental ekonomi) bukti. Tentu saja, investor harus menyadari bahwa peran dapat berubah. Misalnya, sebelum Makan pergi ke ZIRP USD/JPY adalah semua waktu favorit carry trade salib (atau salah satu yang paling dikutip setidaknya). Yang berubah meskipun dengan munculnya ZIRP di AS dan di beberapa arti EUR/USD mengambil alih peran itu dengan USD dalam peran suku bunga rendah mata uang, tetapi juga jauh lebih juicy pasang seperti USD/ZAR dan AUD/USD telah dipamerkan sangat kuat carry trade fundamental.

Poin utama saya di sini adalah bahwa apakah anda percaya pada dasar cerita dari carry trade adalah satu hal, tetapi anda tidak bisa membantah wacana pasar yang meriwayatkan carry trade dasar-dasar sebagai bagian integral dari realitas pasar. Apakah mereka di sini untuk tinggal adalah satu hal, tetapi untuk sekarang ini adalah pasar yang kuat wacana.

Forex Blog: Pada catatan terkait, apakah anda pikir carry trade adalah kembali? Cara itu telah dipengaruhi oleh UNI eropa krisis utang berdaulat? Menurut pendapat anda, mana mata uang yang paling layak pendanaan mata uang, dan yang ini adalah
yang paling menarik untuk membuat taruhan?

Saya tidak berpikir itu pernah pergi tapi telah ada beberapa pergeseran penting sehubungan dengan dana utama mata uang. Di antara jurusan saya berpendapat AUD/USD dan EUR/USD untuk menjadi yang utama carry trade memainkan pada saat ini dengan USD memainkan peran sebagai "suku bunga rendah". Tentu, karena ECB kepala off ke ZIRP ini mungkin telah berubah. Sejauh pergi AUD/USD tampaknya terbaik untuk pasangan mata uang utama saat ini untuk digunakan dalam lindung nilai pada panjang risiko posisi atau untuk sekadar bermain potensi penurunan dalam hal ini saya akan berasumsi Aussie akan dibawa ke binatu. Namun, semua ini pada dasarnya didasarkan pada korelasi yang tahan sampai, mungkin mereka tidak lagi jadi trader dan investor harus mengambil karena catatan. Lebih khusus lagi di Aussie ada sebagian besar idiosinkratik risiko yang menjulang ke depan dalam bentuk penginapan gelembung perumahan.

Forex Blog: Anda menampilkan laporan IMF pada likuiditas global siklus,yang anda berpendapat adalah bentuk lain dari carry trade. Apakah anda setuju dengan IMF bahwa "likuiditas-menerima" ekonomi telah dibatasi dalam melakukan kebijakan moneter? Bagaimana seharusnya perekonomian yang menemukan diri mereka dalam posisi ini, berurusan dengan beban seperti itu?

Saya pasti pegang yang bunga tinggi tingkat likuiditas menerima ekonomi dapat dibatasi dalam hal keputusan kebijakan moneter sejak kenaikan suku bunga mungkin hanya menyedot lebih banyak likuiditas (dan bahan bakar gelembung aset). Saya merekomendasikan dua potongan-potongan yang saya tulis sebelumnya untuk orang-orang yang lebih tertarik dalam hal ini. Adapun ekonomi ini' pilihan kebijakan, mereka bisa berhenti menaikkan suku bunga untuk memulai, tapi itu akan menentang tujuan jika overheating adalah masalah utama. Namun, ada cara-cara alternatif untuk mengencangkan kredit dalam perekonomian (kebutuhan modal, aturan kredit dll). Lebih umumnya, IMF menyebutkan kontrol modal yang mungkin efektif dalam menggelapkan kelebihan buih arus masuk uang panas, tapi tidak bisa membendung gelombang sama sekali. Pada dasarnya, kontrol modal yang diyakini perubahan (memperpanjang) kematangan arus masuk dan belum tentu volume. Hal yang paling penting bagi ekonomi-ekonomi (likuiditas penerima) adalah bahwa mereka menerima peran mereka dalam ekonomi global sebagai salah satu yang menyediakan defisit eksternal. Namun, yang akan membawa sebuah perubahan besar dalam banyak negara yang masih takut terlalu banyak bergantung pada kreditor asing terutama di emerging market bangunan.

Forex Blog: Anda menulis baru-baru ini bahwa baru-baru ini kenaikan suku bunga dengan beberapa bank-Bank Sentral telah "kontra-produktif." Apakah anda berpikir, kemudian, bahwa Bank Sentral akan berbalik arah? Either way, investor akan mengambil petunjuk dan berhenti seperti mata uang dari kenaikan lebih lanjut.

Beberapa bank sentral yang pasti mempertimbangkan efek dari kebijakan mereka pada mata uang mereka dan dengan demikian risiko yang terlalu apresiasi. Tentu saja, dari sudut pandang dari target inflasi bank sentral ini cukup masuk akal sebagai apresiasi terhadap mata uang domestik deflasi dalam konteks tradables (impor). Jelas, kami telah melihat bank Sentral Norwegia dan RBA langkah kembali baru-baru ini menaikkan tingkat suku bunga dan saat ini merupakan respon umum ketidakpastian pasar dalam konteks yang terakhir ini, keputusan oleh mantan juga, saya percaya, diikat apresiasi NOK.

Forex Blog: Bagaimana anda berpikir Euro akan menjadi ulang sebagai bagian dari UNI eropa berusaha untuk memecahkan krisis utang berdaulat? Akan lemah anggota ditendang keluar? Itu akan hilang sepenuhnya? Itu akan tetap utuh, hanya dengan aturan-aturan ketat yang mengatur negara-negara anggota?

Masa depan zona Euro terlihat sangat goyah memang, terutama di dalam bentuk yang sekarang. Zona Euro pinggiran kebutuhan untuk menemukan jalan mereka kembali ke pertumbuhan ekonomi beberapa cara atau yang lain dan itu adalah karena melakukan ini dari dalam zona Euro adalah sangat sulit (hampir tidak mungkin) bahwa struktur terlihat begitu lemah saat ini. Pada saat ini, dan selain dari semua tangan meremas-remas pada pemotongan defisit dan meyakinkan pasar bahwa kita berarti bisnis pada utang publik, ada yang datang ada jawaban yang jelas di atas meja bagaimana ekonomi ini akan mendapatkan pertumbuhan. Ini adalah masalah utama dalam pendapat saya. Kita semua tahu bahwa reformasi yang diperlukan, tetapi pada saat kita berbicara tentang pemotongan dan penghematan (yang penting di kanan mereka sendiri), tetapi kita perlu untuk beralih ke cara untuk menemukan pertumbuhan

Saya pikir Yunani akan default, tetapi mungkin memakan waktu bertahun-tahun sebelum hal itu terjadi yang adalah juga mengapa zona Euro tidak akan jatuh besok atau lusa. Ada satu kesempatan namun bagi kita untuk membuat itu, tapi itu akan membutuhkan biaya yang jauh lebih ketat dan banyak lagi supranasional peraturan kebijakan fiskal. Pada dasarnya, ini berarti de-facto sosialisasi utang-kekacauan di Eropa Selatan seperti yang kita kemudian akan mampu mengeluarkan Euro obligasi atas nama semua EMU ekonomi. Heck, dan bahkan lebih keterlaluan, ECB bahkan bisa beli ini ... tapi ini sangat jauh dari kenyataan saat ini.

Blog Forex: Apakah anda pikir bailout UNI eropa pada akhirnya akan menjadi efektif dalam mencegah default, atau apakah anda pikir itu merupakan belaka ukuran stop-gap? Pilihan apa yang Yunani dan lainnya "masalah" ekonomi memiliki jika mereka ingin melarikan diri dari apa yang tampaknya telah menjadi self-fulfilling jalan menuju default?

Salah satu dari dekat saya kolaborator pada analisis pasar dan ekonomi, Jonathan Tepper dari Variantperception, suka membuat perbedaan antara menjadi tidak likuid dan bangkrut. Mantan berarti bahwa karena beberapa tiba-tiba berhenti di dana anda tidak mengasah up untuk langsung anda (dan menjalankan) kewajiban, sedangkan pailit berarti bahwa anda pada dasarnya tidak bisa membayar pokok utama anda kewajiban (dalam jangka panjang). Perbedaan ini sangat penting.

Dalam kerangka ini, UNI eropa bailout (dan QE di ECB) pasti bisa menjaga zona Euro pinggiran cairan untuk waktu yang lama; hal ini terutama akan terjadi jika ECB mulai membeli obligasi pemerintah di pasar primer (tapi kami adalah beberapa cara dari ini, saya pikir). Namun, masalah utama ekonomi ini (Yunani, Spanyol dll) wajah dalam jangka panjang kepailitan (di Spanyol asumsi pribadi liabilitas yang ditransfer ke pemerintah book) dan dengan demikian pada akhirnya(!) bagaimana menemukan pertumbuhan tinggal pelarut.

Jadi, tidak ada; paket bailout saat ini tidak bisa mencegah default dalam jangka panjang karena telah melakukan apa-apa untuk mengubah dasar-dasar yang mendasari.

Bailout paket yang terutama dirancang untuk menjaga likuiditas jangka pendek dan SMP (QE di ECB) ini dirancang, seperti yang saya lihat, untuk secara implisit memungkinkan bank zona Euro untuk transfer risiko dari neraca mereka melalui penjualan obligasi zona Euro pinggiran (di pasar sekunder) untuk ECB. Namun, tidak ada dalam hal ini pada akhirnya dapat mencegah default jika ekonomi ini bangkrut dan saya percaya bahwa sebagian besar dari mereka yang memberikan prospek pertumbuhan. Di Spanyol ini akan bermain dalam syarat-syarat substansial sektor swasta default (dengan pemerintah kemungkinan sisa pelarut) dan di Yunani akan restrukturisasi utang.

Dalam hal solusi, reformasi pasar tenaga kerja yang lama tertunda di Eropa Selatan tetapi daya saing masalah tenun seperti sebelumnya. Itu adalah benar-benar menangkap 22. Dari dalam mata uang uni anda hanya dapat mengembalikan competitivess melalui penghematan dan devaluasi internal. Jelas, UNI eropa dan IMF memahami hal ini dan bertindak sesuai (seperti Spanyol dan Yunani tentu saja). Namun, melakukan devaluasi internal tidak hanya sulit, hampir tidak mungkin dan dalam konteks saat ini zona Euro setup, itu akan hampir pasti menyebabkan default di Eropa Selatan (baik swasta, publik atau keduanya).

Forex Blog: Terakhir, apa saran yang anda miliki untuk investor yang ingin mengalahkan pasar selama krisis kredit?

Uff, ini sulit. Bahkan untuk profesional investor pasar taktis sangat sulit untuk bermain sekarang dan ini berarti bahwa untuk investor jangka panjang hal ini bahkan lebih sulit untuk mengetahui apakah dip baru-baru ini memberikan kesempatan yang baik untuk membeli atau apakah kita berada di ambang kekalahan yang akan membawa indeks S&P kembali ke 800ish tingkat. Pada dasarnya, ketika beberapa dari yang paling dihormati di pasar pengamat tussling pada apakah kita akan berada di S&P – 800 atau S&P – 1325 di akhir tahun 2010, ketidakpastian pada max. Selain membalik koin saya akan bersandar kepada menginap panjang pasar untuk 6 bulan berikutnya (pada taktis dasar) yang lagi-lagi berarti bahwa saya tidak yakin beruang besar adalah di sini dan dengan demikian bahwa investor harus duduk di kas mereka untuk sedikit. Namun, saya tidak percaya diri dan hari ini saya cenderung untuk mengubah pikiran saya sangat cepat di mana saya pikir kita bergerak. Jika ditekan, saya akan mengatakan bahwa kita AKAN mengalami double dip tapi itu nyata kekecewaan akan datang di tahun 2011 setelah kita melihat ekonomi riil efek dari penarikan stimulus fiskal. Risiko utama untuk panggilan ini adalah bahwa pasar yang begitu khawatir bahwa mereka diskon ini sangat kuat dan mulai bertindak di atasnya sudah di H02 2010.

Dari saya bertengger sebagai ekonom makro meskipun dan sedangkan aku bisa melihat bahwa indikator utama berputar, stimulus fiskal masih di rekor dan kami tidak boleh meremehkan kesediaan G3 bank sentral untuk meningkatkan pencetakan uang untuk yang sampai sekarang belum pernah terjadi sebelumnya derajat untuk menghindari deflasi runtuh. Saya percaya investor terkenal Marc Faber saat ini berjalan dengan cerita yang sama dan saya senang untuk setuju dengan dia di sini.

[1] di Mana siklus hidup adalah memahami konsumsi dan tabungan keputusan sebagai fungsi dari usia dan perjalanan hidup yang lebih spesifik, ide acara live. Misalnya, pada usia berapa orang cenderung untuk membeli barang-barang tahan lama, pada usia berapa apakah orang-orang cenderung untuk berinvestasi dalam mereka pertama (dan satu-satunya?) rumah dengan jangka panjang hipotek dll.

Anda menulis baru-baru ini bahwa baru-baru ini kenaikan suku bunga dengan beberapa bank-Bank Sentral telah "kontra-produktif." Apakah anda berpikir, kemudian, bahwa Bank Sentral akan berbalik arah? Either way, investor akan
mengambil petunjuk dan berhenti seperti mata uang dari kenaikan lebih lanjut.

Baca Juga: